小米集团-W:深度跟踪报告:拐点已至

王立群 大风歌,王立群汉代风云人物,王琳佳 叶梦圆,王珞丹韩寒,王码五笔98版字根表
时间:2019-12-14 08:07 / 分类:农业大学 / 作者: Admin

  我们判断公司智能手机业务已基本触底,并有望在5G新机、欧洲市场拓展等带动下逐步进入改善通道,近期5G手机K30价格下探至1999元起,投资人期待超预期定价带来销量、市场份额提升,IOT硬件、互联网业务中期亦有望维持理想增速,公司整体业绩拐点已至。公司当前股价对应2020年仅17X,反映今年以来市场持续悲观预期。我们维持对公司长周期乐观态度,维持公司“买入”评级。基本面:拐点已至。展望2020年,我们预计公司手机业务有望触底反转,IOT硬件、互联网业务亦有望维持20%~30%合理增速,公司整体基本面拐点已至:智能手机业务:国内市场,2019Q3,公司国内份额小幅下滑至9.8%,但公司正通过双品牌策略(小米、红米),以及较为积极的5G手机发布计划(2020年计划10余款)、定价策略(红米K305G版本1999元起)等进行积极应对,我们判断短期销量压力已基本触底,同时上述策略亦有望对公司2020年手机销量、国内份额等形成正向支撑;海外市场,当前公司在印度、印尼市场份额相对稳定,并积极拓展欧洲运营商渠道,三季度欧洲市场份额已达10%,我们预计中期有望提升至15%左右,进而对公司整体业绩形成持续正向支撑。IOT硬件&互联网业务:1)IOT,全球智能硬件产业中期高景气度已成为市场共识,考虑到小米在IOT产品设计&供应链管理、生态培育(IOT平台、智能语音、物联网模组等)等层面突出优势,我们保守判断,公司IOT业务中期有望维持30%以上复合增速;2)互联网,2020年,公司面临的行业逆风有望边际改善,并考虑到公司目前庞大MIUI用户基础(MAU2.92亿),以及变现模式多样化,我们预计公司中期互联网业务营收增速有望高于行业平均水平,中性预计在20%以上。组织架构调整:管理职能不断进化。公司自上市以来,已进行多次组织架构调整,并相应实现了:5AIoT业务布局,管理团队&员工积极性改善,市场渠道、技术研发、供应链等核心业务职能理顺等目标。11月29日,公司启动新一轮管理层调整,主要人事变化集中于国内市场、品牌营销、海外市场等部分,包括王翔升任公司总裁、红米负责人卢伟冰任中国区总裁等,我们判断,本次组织架构调整将有助于公司在品牌营销、线下渠道拓展等层面获得持续改善。当前估值:反映市场短期过度悲观预期。公司当前股价对应2020年仅17X,估值水平基本和海外周期类硬件公司看齐,反映今年以来市场持续悲观预期。考虑到:1)公司基本面拐点已现,2)截至目前,公司累计回购金额超过25亿港元,9月3日,公司亦公告批准总额高达120亿港元回购计划,持续回购有助于向资本市场传达积极信号,并对公司短期股价形成正向支撑;3)展望2020年,人民币汇率波动等负面因素均有望得到边际改善,同时随着小米纳入港股通,AH之间明显估值价差亦有望推动南向资金不断增配小米等股票,我们认为,公司当前估值存在较明显修复空间。风险因素:国内市场竞争持续加剧风险;5G手机进展不达预期的风险;手机大规模促销导致毛利率低于预期的风险;IoT业务整体进展不及预期风险;进入海外多地区面临的政策监管风险等。投资策略:我们判断,公司智能手机业务已基本触底,并有望在5G、欧洲市场等带动下逐步进入改善通道,IOT硬件、互联网业务中期亦有望维持理想增速,同时当前偏低的估值水平亦反映了市场短期过度悲观的预期。我们维持公司2019/20/21年Non-IFRS净利润为111.4、126.5、155.6亿元的预测,维持12.8港元目标价(对应2020年22XPE),维持“买入”评级。

标签: